自去年三季度，分析师显著上修企业收益预测，而华港财富认为这些预期没有反映近期公布的大规模股权融资计划，并将对每股收益构成压力。中期，市场将计入油价稳定后，美联储再次开启宽松政策的情景，有助美股估值从现时的公允水平再度扩张。
美伊停战，以色列动向为市场焦点
美国和伊朗两国达成停战协议，并将在6月19日在瑞士签署谅解备忘录。伊朗将重新开放霍尔木兹海峡，而美国将解除对伊朗港口的海上封锁。对特朗普/共和党而言，美伊战争结束利好在下半年即将展开的美国中期国会选举拉票活动。对伊朗而言，自美国4月13日进行海上封锁后，伊朗5月的原油出口急速下跌至20.9万桶/日（4月：134万桶/日；3月：190万桶/日），严重影响其石油收入。美伊若能落实停战协议，对两国和全球均属利好因素。但是，以色列表示美国与伊朗达成的协议对以色列是“没有约束力”。此外，美伊两国后续仍需继续讨论伊朗核问题发展，以及美国对伊朗的战争赔偿。若美国未能有效约束以色列，或美伊后期的谈判破裂，两国的停战协议仍存在变数。
布伦特油价从6月初每桶约95美元下跌至81美元，但仍高于战前70美元水平。华港财富指出，市场对霍尔木兹海峡能否在短期内全面通航仍持审慎态度，主因1）伊朗需要时间清理已经部署的水雷；2）海员需时对航道安全恢复信心（美国6月中攻击“塞特贝洛“油轮导致印度籍海员死亡）；3）保险公司愿意承保海峡运输或降低保费至战前水平。市场普遍认为，中东地区的原油出口量需要一段时间（几个月至几个季度）才能回复至战前水平，主因部分油田和产油设备已经受损。
油价引致央行加息压力仍然存在
6月15日，美国能源部公布战略石油储备下降至3.4亿桶，为1983年7月以来最低水平。美国自今年3月已经释放了1.7亿桶战略石油储备，以缓和油价上涨带来的通胀压力。释放油储的政策除了在美国实施以外，全球多国亦同步进行。这表示各国政府待油价稳定后，均需要补充战略石油储备，这将支撑原油需求。
尽管美伊达成初步停战协议，但期货市场仍然反映美联储将可能在今年12月升息25基点（图表1）。上周，美国公布5月份通胀率达4.2%，为2023年4月以来最高水平（图表2）。虽然数据与市场预期一致，但明显高于央行的通胀目标。叠加市场预测布伦特油价在今年末为每桶85美元，与现水平接近。尽管2027年油价预期将降至76美元，但仍高于美伊战前约70美元。如此，美联储货币政策在未来6个月仍将偏紧，以控制潜在通胀压力。美国央行自2024年9月开始降息，利率从5.25-5.5%减至3.5-3.75%，但仍显著高于历史均值（10年：2.5%；20年：1.8%）。华港财富表示，美联储政策利率将在现水平维持一段时间，待明年一季度通胀压力有所舒缓后，央行将具备空间讨论宽松措施。
图表1：美联储短期货币政策仍然偏紧
资料来源：彭博
图表2：美国通胀压力严重
资料来源: Trading Economics
美股估值已反映美联储紧缩政策
虽然市场对美联储利率政策从年初宽松转至紧缩，但这部分已经充分反映在美股估值。标普500 市盈率现报20.7倍，位处历史均值附近（20倍）（图表3）。纳斯达克100市盈率为24.4倍，同样处于历史均值位置（24.6倍）（图表3）。华港财富表示，美股现时估值合理，并已经计入美联储短期的潜在紧缩政策。待明年的通胀压力获得舒缓后，市场/央行可能重启降息节奏的讨论，为美股估值再度打开上涨空间。
图表3：美股估值已充分反映美联储短期紧缩政策
资料来源：彭博
企业盈利上调空间收窄
自2024年，美国科技巨头的资本开支显著上升。根据高盛的统计数据，甲骨文，微软，谷歌，Meta和亚马逊5家企业的资本开支在2024年和2025年分别激增54%和73%，更预测今年的开支将增长84%（图表4）至7,570亿美元，较2024年上升219%。猛涨的开支导致资本开支/营运现金流比例已达98%，表示业务所产生的现金流已经全面应用在资本开支部分，难以有剩余资金进行股份回购或派发股息，为权益投资人提升股本效益。
图表4：科技巨头资本开支急升
资料来源：高盛
图表5：科技巨头资本开支/营运现金流比例接近100%
资料来源：高盛
华港财富表示，关注到近期多家企业发布股权融资方案，以支持资本开支。超微电脑计划进行70亿美元的股权融资，高达市值40%。甲骨文预计2027财年（5月年结）将通过债务和股权融资400亿美元，主因2026年财年的自由现金流已达负值237亿美元。假设股债融资比例各占一半，200亿美元的股权融资为其市值3%。谷歌公布高达800亿美元的股权融资计划，为市值2%。根据媒体报导，Meta正考虑1450亿美元的大规模股权融资，达市值10%。
自去年三季度，分析师显著上修企业收益预测（图表6），而华港财富指出，这些预期没有反映大规模的股权融资计划。这对每股收益构成压力，并收窄分析师继续上调预测的空间。此外，相关的股权融资报导将加剧美股的波动性，特别是科技板块。短期而言，华港财富预期标普500指数将在7,200-7,600点区间震荡。
油价稳定后市场将重启降息预期
中期（3-6个月），华港财富预期市场将计入油价稳定后，美联储再次开启宽松政策的情景，有助美股估值从现时的公允水平扩张，带动标普500指数攀升至7,900-8,200点。华港财富指出美股科技板块，主因其收益增长超其他行业。市场共识为该板块（以Technology Select Sector Index 为基准）2026年和2027年每股收益将分别提升66.7%和28.3%，增速显著。
图表6：企业预期收益显著上调
资料来源：彭博